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批发与零售贸易行业:低估值开始修复,城市综合体概念受欢迎

2013-5-23 16:6黑龙江园区招商网来源:海通证券 胡杨林
[提要]我们在5月16日发布的专题研究《零售行业价值衡量及当前是否低估?--基于DCF角度的分析》指出,“当前零售行业存在价值低估,其内在价值较当前市值存在80%左右的上涨空间”,近期板块上涨一方面是对低估值的修复,另一方面结合个股表现来看主要热点集中在城市综合体概念(含购物中心)。

事件:海通零售指数最近三个交易日(5.20-5.22)累计上涨3.07%,跑赢沪深300约2个百分点,其中累计涨幅超4.5%的有新华都(15.12%)、首商股份(13.30%)、中兴商业(9.90%)、南京中商(9.19%)、农产品(8.76%)、步步高(5.86%)、友谊股份(5.47%)、商业城(4.85%)、欧亚集团(4.82%)、重庆百货(4.75%)、鄂武商(4.73%)。

我们在5月16日发布的专题研究《零售行业价值衡量及当前是否低估?--基于DCF角度的分析》指出,“当前零售行业存在价值低估,其内在价值较当前市值存在80%左右的上涨空间”,近期板块上涨一方面是对低估值的修复,另一方面结合个股表现来看主要热点集中在城市综合体概念(含购物中心)。

涉及城市综合体的上市公司主要有南京中商、欧亚集团、银座股份、友谊股份、步步高、王府井和鄂武商等,其中南京中商、欧亚集团、银座股份、王府井和鄂武商目前及储备综合体项目均以自建为主。在二三线城市自建城市综合体的区域零售龙头兼备区域、业态与物业优势,有望最大程度地分享当前经济城镇化、业态购物中心化与物业升值的多重收益。

南京中商:22日,公司除权后继续盘中涨停,除民营控股、整合后业绩释放兑现原因外,也因新型城镇化下,其拥有150亿投资额、190万平米体量的7个城市综合体而受追捧。公司目前百货门店总面积48万平米,其中城市综合体占比约50%;随着未来7个储备体项目陆续投建,综合体项目面积占比有望提升至90%。

欧亚集团:目前14家百货门店合计136万平米,均为低成本自有物业,其中综合体7个合计面积95万平米;未来仍有9个储备项目合计约123万平米,均为自建综合体,有望将其面积占比由目前的70%提升至84%。

银座股份:截至一季度末,公司70家门店合计191万平米,其中综合体项目仅潍坊财富广惩振兴街购物中心2家,合计28万平米,仅占比15%,相比其他公司仍有较大提升空间;目前在建的李沧项目为综合体(预计将于2013年内开业),总体量14.82万平米,其中购物中心8万平米。

王府井:09年以来逐渐转型购物中心,以购物中心店中店、类购物中心和自主经营购物中心的三种形式积极融入这一新业态,且保持年均3家门店的开店速度。截至一季度末,公司合计29家门店中仅成都二店为自主经营的购物中心,8家储备项目中有4家购物中心(3家自建、1家租赁),预计未来购物中心业态面积占比由目前的6.5%提升至25%,但同时资本开支也将在2014年进一步增加。

维持行业观点。在2012年20多例产业资本、大股东及高管增持并短期大部分被套后,2013年以来增持案例仍频频发生,显示企业中长期投资价值。2013全年看,预计行业收入增速10-15%、净利润增速15%左右,把握个股机会的意义仍重于行业拐点的判断,而个股机会寄望于事件驱动及治理改善或改善趋势、并配合业绩超越行业的高增长。重点推荐银座股份 (600858 股吧,行情,资讯,主力买卖)、欧亚集团 (600697 股吧,行情,资讯,主力买卖)等。

风险与不确定性。新兴消费业态对传统零售业态带来的渠道竞争风险,以及对板块估值提升的压力。 

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